最近になると、今回の世界金融危機は、１９３０年代の世界大
恐慌に匹敵する深刻な景気悪化に発展すると予測する経済学者の
発言が目立つようになってきています。今年のノーベル経済学賞
を受賞したポール・クルーグマン米プリンストン大学教授や経済
恐慌の専門家であるバリー・アイケングリーン米カリフォルニア
大学教授たちです。
　ここで大恐慌とは何なのかということをある程度明らかにして
おく必要があります。経済危機はどのようなステップを踏んで大
恐慌にいたるのかについて、ドイツ証券シニアエコノミストであ
る安達誠司氏の論文「指標に見る大恐慌との一致点」（「週刊エ
コノミスト」１１／４特大号）を参考に考えていきます。
　安達誠司氏によると、経済危機は次の６つのステップを踏んで
が大恐慌にいたるとしています。
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　　　　第１ステップ：資産価値の下落と株価波及
　　　　第２ステップ：逆資産効果で個人消費低迷
　　　　第３ステップ：一部金融機関での経営危機
　　　　第４ステップ：クレジット・クランチ発生
　　　　第５ステップ：デフレ・スパイラルに陥る
　　　　第６ステップ：経済活動リセット／大恐慌
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　まず、資産価格の大幅な下落が起こります。住宅価格に始まり
これが株式に波及します。これが第１ステップです。もちろんこ
れは既に起こっています。
　続いて、これが「逆資産効果」を通じて個人消費に影響を与え
てきます。これが第２ステップです。逆資産効果とは、家計や企
業が保有する資産の価値が下落したとき、家計や企業は自分は貧
しくなったと考え、消費や投資を控えるようになります。これを
逆資産効果というのです。
　また、逆資産効果によるキャピタルロスの拡大は、金融機関の
自己資本を毀損させ、一部の金融機関では経営危機のリスクが発
生することになります。これが第３ステップです。
　続いて、金融機関間の短期的な金融融通の場である短期金融市
場が機能不全に陥り、金融機関の資金仲介能力が低下し、企業へ
の資金調達を困難化させます。いわゆるクレジットクランチ（信
用収縮）が起きるわけです。これは第４ステップです。
　これがさらに深刻化すると、中小企業の倒産が相次ぎ、経済活
動全般を悪化させます。その結果、金融機関の不良債権は増加し
金融機関による信用創造機能は大きく低下します。いわゆるデフ
レスパイラルに陥ってしまいます。これが第５ステップです。こ
の段階は既に「恐慌」であるといえます。
　恐慌が究極まで進行すると、政府によって経済活動をリセット
しなければならないところまできます。これが第６ステップであ
り、文字通り「大恐慌」ということになるのです。
　１９８０年代後半から１９９０年代初期にかけて起こった「Ｓ
＆Ｌ／貯蓄貸付組合」の大量破綻とそれに伴う金融不況があった
のですが、今回のサブプライム問題とも似ているので、簡単に説
明します。
　Ｓ＆Ｌというのは、個人の小口預貯金を原資として、それを元
手に個人向けに住宅抵当貸付を行って運用する中小金融機関のこ
とをいいます。Ｓ＆Ｌのビジネスモデルは、個人の預貯金を集め
てそれをベースに２０年〜３０年という長期にわたって資金を貸
し付けるというものです。この場合、個人の預貯金は短期金利に
連動し、貸付は長期金利に連動するのです。
　当時は預金金利には上限があったのです。Ｓ＆Ｌが資金を貸し
付けるさいの金利は、上限預金金利に数パーセントの利ざやを上
乗せした固定金利だったのです。
　しかし、米国はレーガン政権のもとで１９８０年代に金融の自
由化を実施したのです。そのさい、預金金利の上限規制が撤廃さ
れ、その結果、金融機関の預金獲得競争は激化したのです。１９
８３年１０月１日のことです。
　金融機関は個人預金を獲得するため、預金金利を引き上げたの
で、当然短期金利は上昇したのです。そうすると、資金調達コス
トがかさむ一方において、既に貸し出している融資先から得られ
る収益は固定金利であるため変わらないことになります。このた
め、Ｓ＆Ｌは逆ザヤとなり、収益が圧迫されるようになります。
　かかる事態に追い込まれたＳ＆Ｌは、金融自由化の流れの中で
業務多角化によって収益確保を目指したのですが、うまくいかず
Ｓ＆Ｌは次々と倒産したのです。さらに、このＳ＆Ｌの破綻は一
般の商業銀行にまで及び、この結果、米国全土で金融機関の貸し
渋りが深刻化したのです。
　これは順調に推移していた米国の実体経済を直撃し、金融機関
によるクレジットクランチを引き起こし、１９９０年以降米国経
済は不況に陥ることになったのです。この危機は９０年代半ば以
降の金融緩和とＲＴＣ（不良債権買い取り機構）の設立による公
的資金投入によって、第５ステップで危機は回避されたのです。
　では、現在の景気悪化は、どのステップまで進行しているので
しょうか。安達誠司氏は各種統計数値を検討のうえ、次のように
述べています。
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　現在の米国景気の状況は、段階では第４段階から第５段階に相
　当すると考えられる。大恐慌期では３０年終盤から３１年前半
　のころだ。　　　　——「週刊エコノミスト」１１／４特大号
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　８月１４日から５４回にわたって書いてきた今回のテーマは本
日でひとまず終了し、来週から新しいテーマで経済について考え
ていきます。　［サブプライム不況と日本経済／５４／最終回］


≪画像および関連情報≫
　●クレジットクランチとは何か
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　　クレジットクランチとは、金融システムが麻痺して危機的な
　　状態となること。クレジットは信用、クランチは危機の意味
　　である。つまり、金融システム全体が信用不安に陥り、金融
　　機関にとって最も大切な信用創造（貸付と預金を繰り返すこ
　　とで、世の中のマネー流通量がふくらみ、経済活動を円滑に
　　させること）の機能が麻痺してしまう状態。この状態では、
　　金融機関が酷く信用不信に陥り、貸し渋りをするため企業な
　　どが高い金利を支払っても資金調達が難しくなってしまう。
　　経済活動全体が沈滞化することでさらに信用不安を高めると
　　いうスパイラル的に悪化傾向が進んでしまう可能性がある。
　　　　　　　　　　　　　　　　——ALLAbout／マネー用語集

Electronic Journal: ●「現在は大恐慌の第４から第５ステップ」（ＥＪ第２４４２号）